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21世纪经济报道记者 破晓 报道
5 |0 d" T: _& X( T2 T3 V邻近春节，古城西安的文旅市场再次引发关注。西安旅游（000610.SZ）一则退市风险提示公告，却在这片旅游市场的复苏热气中投下了彻骨的冰影。- j( J' ]% o$ u1 `( G! j4 u+ A
一边是向控股股东告急申请5000万元乞贷以归还到期债务，一边又为旗下五家子公司提供8000万元的授信包管。- }) J; z! L4 G5 m
在资源市场眼中，这更像是一场在悬崖边沿发起的“存续守卫战”。这份迫切的“求救信号”背后，是这家老牌国企积重难返的谋划底色。
" r5 |6 E. f M5 G0 c据最新业绩预报，西安旅游2025年度归母净利润预计仍然亏损，最高达2.9亿元。
5 a5 a4 i% g7 O更触目惊心的是，由于期末净资产预计转为负值，公司正面对被实行退市风险警示（*ST）的存亡大考。
7 q) ` q g u在一连12年扣非净利润亏损的阴影下，曾经的扩张野心已化为极重的财政枷锁。当同一都会的陕西旅游在资源市场高歌猛进时，西安旅游却正步入一个决定运气的寒春——这不但是资金的博弈，更是一场关于老牌国企怎样走出“失血”循环的终极拷问。$ L2 I9 K$ C: d
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扩张的幻觉与“造血”的失灵
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* S% V4 W0 g+ {8 W在财经天下的逻辑里，扩张每每被视为企业强大的必经之路，但对于西安旅游而言，这更像是一场耗尽家底的“幻觉”。% G# p/ C/ ~" s9 E/ b
回溯两年前，这家老牌国企曾试图开启一场名为“天下化结构”的豪赌：其时公司抛出一份募资6亿元的定增方案，雄心壮志地筹划在天下8省9市落子17家“万澳系”直营旅店。) _; ]3 |$ C$ h. ]' S2 p; O* Y# W
然而，这份蓝图尚未在舆图上放开，便被实际的酷寒数据撕得粉碎。西安旅游主业务务的“造血”功能早已陷入长达12年的静止。翻开其积年财报，扣非净利润自2013年起便犹如失速的指针，始终在亏损区间倘佯。+ H2 z; A1 f% G* e# q
以近来三年为例，西安旅游2023、2024分别实现营收5.5亿元、5.85亿元，同时2023、2024、2025年（预计）净亏损分别为1.54亿元、2.6亿元以及2.3-2.9亿元。
0 P2 Z0 M4 k; J# h2 O( _, c- e' A6 E这种恒久“失血”的体质，注定无法支持起大规模资源开支的重压。
1 h! a! k! V, u' e或是因此到了2025年，曾经的6亿定增目的“腰斩”至3亿，且用途从“扩张”大幅变动为“补流还债”，这一战略大后撤，变相宣告了其扩张梦碎。
, `! s+ a& C: X3 h0 C更令人深省的是其业务布局的“布局性溃败”。作为营收支柱、一连三年占比超60%的商贸业务在两年前，遭遇断崖式下跌，营收锐减超八成近乎退场。
2 o# F# z( N3 j3 R! J5 ?被迫扛起大旗的旅店与观光社业务，却未能转化成利润的护城河。& L3 w/ M$ d" t3 L4 L; o
2025年上半年，公司旅店业务毛利率下滑至-12.54%。这意味着，订单越多，公司亏损金额越大。这种“流血增长”的怪圈，让新增的门店不但没能成为红利支柱，反而成了加快资金斲丧的黑洞。# q$ d% @1 P) z# a
这种财政困局在2026年年初的公告中到达了戏剧性的高潮：在净资产预计由正转负、面对“*ST”退市风险的紧急关头，公司不但向大股东“伸手”乞贷5000万偿债，还对峙为五家处于谋划压力下的子公司提供8000万包管。& T+ j3 G- `4 S) C D- ^8 f! \8 N
这种“以债养债”式的维系，展现了其底层资产的脆弱——当一个企业的焦点业务无法产生现金流，任何财政本领的粉饰都只是在推迟终局的到来。7 v* C* _0 @. A+ U Z
同一个西安，差别的“文旅命途”! G! m0 ~6 f" A
) e1 h g. i4 w# Q然而，西安的文旅版图从不缺流量。在同一片古城墙内，西安旅游与陕西旅游却走出了两条截然差别的运气曲线。- \0 M$ T _! T
当西安旅游在-12.54%的旅店毛利率中挣扎、为3亿元定增“求救”时，陕西旅游成为近5年来A股首家文旅类新上市公司。
5 n6 e; o- `/ j `0 r1月6日，陕西旅游上市首日发行价为80.44元/股，停止当日收盘，该股报132元/股，涨幅为64.1%。
7 p* Y' v: Q4 T, R随后陕西旅游股价一起颠簸上行。停止2月11日，陕西旅游股价上涨超150元/股，市值超117亿元。- U- Q% v) Y# W$ K
陕西旅游在资源市场的走势与西安旅游的颓势形成了光显对比。* i0 u' a( p# I+ O( E5 {
两者虽共享西安的文旅红利，但陕西旅游捉住了高附加值的景区与演艺焦点，2025年预计净利最高达4.36亿元。7 d7 z1 q# O& C( L
而西安旅游却在低门槛、重资产、高颠簸的商贸与底子旅店业务中反复斲丧。这种贸易模式竞争力的代差，在行业分化期被无穷放大。$ z! ^ J/ y3 @" Y5 N: Z
更值得留意的是，西安旅游存亡关头，死后的“输血者”控股股东西旅团体的资产负债表也已遍体鳞伤。
9 g2 y7 Z- ~4 o( _天眼查数据表现，2023年—2025年上半年，西旅团体也处于一连亏损状态，净利润分别为-3.86亿元、-4.35亿元、-1.87亿元。资产负债率分别为72.69%、76.51%、76.34%。
. I! C2 m* {# p h/ l5 c. a6 `如果继承追溯，西旅团体背后实控人为西安曲江新区管委会，其旗下另一上市公司曲江文旅的财政状态也并不乐观。
7 G9 S3 e M2 B' ~1 M; S因此，这种“负重输血”的底层逻辑，更像是一场赌注：若西安旅游无法通过这笔资金实现主业的翻身，那么这不但是一场企业的自救，更大概演酿成被投资企业反向拖累大股东及其背后实控人的财政黑洞。
, b. u) C, [% Z" t7 }% _西安旅游正站在决定存亡的十字路口。2026年4月的财报披露日，将是其“*ST”裁决存亡时候。在这个决定运气的春天，3亿元的救命钱大概能临时粉饰账面的均衡，却无法缝合长达13年主业亏损（以业绩预报来计）的巨大创口。
1 K6 N4 O$ b! v1 M. y0 b在文观光业从“流量竞争”转向“品格红利”的下半场，假如无法冲破“低毛利-盲目扩张-巨额失血”的恶性循环，这家老牌国企即便靠包管和乞贷熬过这个隆冬，也终将在下一个季候的筛选中彻底落后。 |
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